O total devido pelos governos locais e pelos veículos de financiamento do governo local (LGFV, na sigla em inglês) que financiam seus projetos está agora estimado em 134 trilhões de yuans (US$ 18,9 trilhões). Juros mais baixos podem adiar o problema temporariamente, mas podem prolongar ainda mais a deflação.

“Reservamos 500 bilhões de yuans para os governos locais”, afirmou o Ministério das Finanças da China em um comunicado de outubro, explicando que havia aprovado uma expansão adicional da dívida.

Os fundos serão usados para reduzir a dívida e as contas atrasadas dos governos locais, bem como para projetos de investimento.

“Neste momento, os governos locais estão focados na emissão de títulos, colocando-os rapidamente e obtendo seus benefícios o mais breve possível”, disse Li Dawei, chefe do novo departamento de gestão da dívida do ministério.

A emissão de títulos de governos locais neste ano totalizou mais de 10 trilhões de yuans até o fim do mês passado. Isso supera o total de todo o ano passado — 9,7 trilhões de yuans — e já estabeleceu um recorde para o maior valor em um único ano. O saldo devedor dos títulos de governos locais atingiu 54 trilhões de yuans.

Diversos fatores explicam esse aumento. Um deles é a queda na arrecadação dos governos locais resultante da crise do mercado imobiliário. O valor dos imóveis vendidos por governos locais entre janeiro e outubro totalizou pouco menos de 2,5 trilhões de yuans. Em 2021, esse valor ultrapassou 8,7 trilhões de yuans para o ano todo.

“Mais de 10% dos imóveis a serem vendidos não receberam lances porque não havia compradores”, disse You Zipei, analista da Zhongtai International Securities. You afirma que o mercado está se ajustando ainda mais e espera que o valor total das vendas de imóveis em 2025 seja de cerca de 3 trilhões de yuans, uma queda de mais de 5 trilhões de yuans em relação ao pico.

Outro motivo para os governos locais estarem emitindo mais títulos é a dívida oculta, que se refere a dinheiro arrecadado por meio de instrumentos como títulos corporativos emitidos por veículos de financiamento do governo local ou empresas de investimento pertencentes a governos locais.

Não há dados precisos sobre os saldos dessas dívidas dos veículos de financiamento do governo local. O total de toda a dívida com juros emitida por aproximadamente 4 mil veículos de financiamento do governo local era de 87 trilhões de yuans no final do ano passado, de acordo com a provedora de dados chinesa DZH. Somando isso aos 47 trilhões de yuans em títulos do governo local, o total chega a 134 trilhões de yuans.

O Fundo Monetário Internacional (FMI) estimou a dívida das LGFVs (Empresas de Financiamento de Governos Locais) na China em 65 trilhões de yuans em 2024. Embora haja uma variedade de estimativas, a visão geral é que os governos locais na China possuem entre 60 trilhões e 80 trilhões de yuans em dívidas fora do balanço patrimonial.

Uma empresa pode sobreviver mesmo com grandes dívidas, desde que esteja gerando lucro, mas as LGFVs têm baixa rentabilidade, com quase 10% delas apresentando prejuízos. Apenas 3% das LGFVs têm um retorno sobre o patrimônio líquido superior a 4%.

Embora o lucro líquido total das LGFVs no ano encerrado em dezembro de 2024 tenha sido de cerca de 550 bilhões de yuans, elas receberam mais de 1 trilhão de yuans em subsídios. Quase 50% dessas LGFVs apresentaram prejuízo quando os subsídios são excluídos. Considerando que os projetos que financiam são projetos de infraestrutura de baixa rentabilidade, essas entidades enfrentarão um longo caminho para quitar suas dívidas.

Apesar de suas dívidas enormes, as LGFVs (Empresas Governamentais Locais) podem continuar operando graças às garantias implícitas do governo e às baixas taxas de juros resultantes da deflação prolongada. No outono passado, o governo do presidente Xi Jinping aprovou a emissão de mais 10 trilhões de yuans em títulos da dívida pública local para transferir a dívida das LGFVs para os governos locais. O governo está alerta para evitar uma crise financeira causada pelas LGFVs.

O rendimento médio dos títulos corporativos emitidos por LGFVs sob a jurisdição da cidade de Pequim neste ano é de 2,1%, uma queda de 1,4 ponto percentual em relação a 2021. A retração é comparável à observada nos títulos do governo nacional. As finanças dos governos locais estão sendo apoiadas pela flexibilização monetária do Banco do Povo da China (o banco central), em um esforço para impulsionar a economia estagnada.

Embora a deflação ajude a adiar o problema da dívida, ela também torna a questão, em última análise, mais difícil de resolver.

A condição de Domar é um indicador para determinar a estabilidade fiscal. A ideia básica é que a sustentabilidade fiscal dificilmente será comprometida enquanto a taxa nominal de crescimento econômico exceder a taxa nominal de juros.

“Com a taxa de crescimento nominal da China caminhando para a faixa de 3% e sua taxa nominal de juros pouco abaixo de 2%, a diferença está diminuindo”, afirmou Yusuke Miura, do centro de estudos NLI Research Institute.

A maioria dos títulos do governo chinês é denominada em yuan. Com o grande superávit em conta corrente do país, é improvável que os títulos dos governos locais fiquem sem compradores em um futuro próximo. Ainda assim, o governo chinês está ciente de que sua situação fiscal está se deteriorando.